【寻访金长江之十年十人】日斗投资王文：A股将

　　十载春华秋实，鉴往知来；十年星河璀璨，取光同业。自破茧初啼至引领风潮，“金长江”评选一直以专业为炬、认为尺，测量中国私募基金行业的飞跃海潮。值此华章再启之际，时报·券商中国倾情推出“金长江风华录·十年十人”，特邀十位穿越牛熊周期的行业俊彦，以躬身力行的灼见为经纬，以风尘仆仆的征程为注脚，配合雕刻一部激荡的奋进诗篇。此间星霜，既见群峰竞秀，亦显大江奔腾。本期是“寻访金长江之十年十人”第六期。百亿私募日斗投资董事长王文接管了券商中国记者的专访。做为已经出名的牛散投资人，王文正在各大投资论坛具有不少粉丝，其投资履历颇具传奇色彩。早正在20世纪90年代，王文就起头炒股，他曾就职于农业农村部，走访调研过上百个县市。因为热爱投资，他决然从体系体例内告退，起头帮亲朋管钱，然后从小散到牛散，再到现正在的百亿私募日斗投资。让人惊讶的是，王文从一路步就了价值投资之，正在家电、煤炭、白酒等行业挖掘出一系列投资机遇并沉仓持有，凭仗30年的时间苦守，最终将雪球越滚越大，获得了庞大的复利效应。正在近两个小时的中，王文金句频出，从价值投资聊到、禅。正在他看来，牛市是一种心态，今天不来、明天不来、后天必然要来，价值投本钱质是赔企业成长的钱，牛市只是放大器。我的投资常一贯的，取别人分歧的是，我一上来就是价值投资，整个职业生活生计我就没有此外方式。良多大的投资机遇是由于你看见了，就很是容易做出决定。亚历山大说“我看见了就降服了”，投资也一样—看见了，才能沉仓。牛市只是放大器。A股正在3000点盘桓19年，的纪律终将。我的准绳是“诸葛终身唯隆重”，冒险。通过投资腾讯、运营商间接参取科技变化，这比间接更平安。券商中国记者：王总，您的投资履历颇具传奇色彩。请简单引见一下您的小我履历，是怎样进入投资行业的？王文：起首感激时报的邀请，其实我也是时报的一个的读者，每天到公司第一时间就看《证券时报》，我们也是受益者。我是1995年正式进入投资行业，从农业农村部告退插手中农信，至今已近30年。晚期从帮亲朋管钱起步，后来因规模扩大合规化需求，2019年成立日斗投资。我的投资生活生计一直环绕价值投资，很幸运赶上了中国经济起飞的大潮。王文：其实这是一个“被推着走”的过程。我素质上不太想做资管，但身世农村，亲友老友很早让我帮手管钱。后来同窗会成立，大师想通过投资维持运做，规模从最后的5000万元摆布快速增加。到了2019年，正在合规压力下，我们收购了一家私募派司。2023年我考取资历，2024年正式担任基金司理。这个过程很天然——从家人、最终不得不专业化。我热爱投资，但资管是义务。1995年我从农业农村部“下海”到中农信，就是被股市吸引。现在回头看，每个选择都顺其天然。王文：我的投资常一贯的，取别人分歧的是，我一上来就是价值投资，整个职业生活生计我就没有此外方式，这得益于两个环节履历。一是正在机关的严酷锻炼：从农业农村部到中农信，做“大势阐发岗”，其时也没有策略阐发，就大量的翻阅材料，系统研究全球投资方式。我早正在1995年读到巴菲特和彼得·林奇，被价值投资所震动——它被验证能创制庞大财富，且过程从容。王文：它更普适。手艺阐发或趋向买卖需要先天，但价值投资可进修。它不逃求短期暴利，而是避免大幅吃亏，持久收益可不雅。好比我晚期资金少，必需隆重选股。这种保守反而让我正在波动中存活，构成正向轮回。此外，正在使用价值投资这个方式的过程中，心里比力淡定，幸福感比力高。好比，逃涨停板需要很大的怯气和强大的心理，而价值投资只是拿住了好股票正在那里傻傻地等，就等来了财富，所以更适合大大都人。券商中国记者：您正在农业农村部及下层调研的履历若何影响投资决策？可否举例申明通过实地调研发觉的认知差？王文：良多大的投资机遇是由于你看见了，就很是容易做出决定，由于它显而易见。好比，最典型的是伊泰B，其时鄂尔多斯交通未便，我从深圳→→包头→公交，但恰是这种“遥远”让市场消息严沉不合错误称。我去了现场发觉，公司人员展现的煤炭资本规模、盈利能力远超演讲数据，我看到他们的资本储量和运营情况后，才敢沉仓买入。说“我看见了就降服了”，投资也一样——看见了，才能沉仓。王文：起首不克不及完全依赖财报，调研要讲究方式，关心上下逛和合作敌手的评价。对分歧的层级的人问分歧的问题，好比问董事长要看愿景，但要画饼；问工程师要看手艺实正在性等；问门口保安的发卖环境比问其他人可能更靠谱。调研有一套系统的学问，而不是仅听董事长或者董秘，最主要的是要交叉验证，好比通过上下逛和合作敌手获取客不雅消息。王文：我们正在投资中出格注沉行业研究，行业周期决定投资机遇，选择处于上升期的行业是环节。好比四川长虹，20世纪90年代彩电严沉的求过于供，若是你懂投资，这个机遇就像山一样那么大。市场晚期股票的数量都数得过来，都是从行业的角度去选择。好比，其时买了电力股，由于深圳晚期缺电，餐馆门口都放置柴油发电机，由于可能停电，我们就买了深圳一家用天然气发电的公司，涨了良多倍。2004年，电力股因煤价上涨转弱，我们调研发觉煤炭供需失衡，煤价上涨是个持久的趋向，由于用电量很大，可是煤炭出产没有跟上，我们换仓伊泰B股。0。7美元买入，每年分红0。8美元，因煤价和产能增加，最终股价涨50倍。王文：大要2011—2012年，煤价仍处高位，但我们察看到行业大规模扩产，息显示产能将大幅添加。扩产必然导致煤价下跌，行业利润空间压缩，除了神华，从煤炭出来后，我们选择三个新标的目的，次要有水电、医药、白酒，最起头次要的资金转向了水电股，由于水电有不变现金流、低周期属性。2012起头调研白酒，初期小仓位试水。2012—2016年持续研究，期间股价低位震动（茅台200元上下），但通过度红和少量波段操做堆集认知。2016年起头沉仓白酒，持有至2021年获利十余倍。投资最主要的是连结持续察看，不克不及懒惰。好比泡泡玛特如许的机遇，若是由于懒惰而错过就会很可惜。我的投资准绳是宁可错过也不逃高，一直低估值策略，通过建立组合来节制风险。正在具体操做上，我会期待那些本垒打式的严沉机遇，当发觉较着优于现有持仓的标的时，会判断调仓换股。当然，投资中犯错正在所不免，环节是要节制单个标的的仓位，避免因一次错致严沉丧失。券商中国记者：您怎样对待当下市场？今岁首年月，您其时认为中国股票会送来一个大牛市，现正在这个概念有变化吗？王文：我仍然坚持不懈地相信A股将送来大级别上涨。当前A股正处于中国资产价值沉估的汗青性机缘期，我们的投资组合就是基于这个判断建立的。王文：我的逻辑次要基于三点：第一，当前估值严沉低估了中国40多年的经济成绩。证监会带领近期也公开指出估值偏低，这是初次明白。正在无风险收益率跌破1%的布景下，估值修复是必然趋向。第二，股市不只是经济的晴雨表，股市上涨将成为经济“起搏器”。假设涨到4000点，将带来财富效应刺激消费，进而鞭策企业盈利增加，构成正向轮回。第三，颠末持久低迷，掉队产能天然出清，行业款式优化后利润率将提拔。估值修复、盈利增加、财产升级这三沉动力将构成牛市接力。王文：2018年关税和跌30%，2024年只跌7%，市场曾经“脱敏”了。再说，中国科技冲破可见，又一次了中国强大的科技实力，军事力量才是企业国际化的底气。将来十年，A股必然会反映中国正在科技、军事、消费上的实正在实力。王文：牛市有三个特征：估值提拔、资金流入、赔本效应加强，现正在都已具备。好比商业和利空冲击后市场快速修复，这取以往“盘久必跌”完全分歧，现正在应对各类外部冲击都能稳得住，不知不觉就会构成很大的行情，投资者该当早下手结构。王文：我们不竭地震态调整组合，现阶段我们看好文娱财产（逛戏、影视等消费），中国目前正在衣、食、住、行等方面，好比人均消费程度正在全世界并不低，自有住房比例很高、汽车保有量快速攀升、公共交通发财等，不少行业将会进入低增加阶段。取此相反，好比文娱行业，、片子、演唱会等比来出格火爆，由于文娱是人类的终极的需求，让我们感应愉悦。所以，将来文娱方面会增加很快。其次是金融业。掉队即出产力，越是成长畅后的行业越存正在价值沉估机遇，好比汽车行业曾因掉队发生多只大牛股，金融业（出格银范畴）是现阶段最掉队的行业，细分排序来看，资管、券商、安全、银行，我们认为将来金融业将送来繁荣周期。还有大健康、大消费以及保守高分红资产（运营商、能源等），我们的组合比过去要分离，牛市中各板块会轮动上涨。我们前十大沉仓股占比约70%，比熊市期间更分离。牛市是此起彼伏的上涨，熊市是此起彼伏的下跌。王文：次要五个维度：一是，低估值；二是，高现金流，应收账款堆积的企业；三是高分红，查验企业质量的试金石；四是行业景气向上；五是根基面存正在积极变化。券商中国记者：您将A股汗青牛熊周期取宏不雅纪律（如粮食丰收、灾祸事务）联系关系，以至归纳为“形而上学纪律”。这些纪律背后的焦点驱动要素是什么？能否存正在数据或案例支持？王文：任何事物都遵照“成住坏空”的周期律。A股已完成建底，现正在就像溪流汇聚成河的过程。跟着市场利率不竭地下降，居平易近储蓄持续向股市转移，这个趋向每天都正在强化。本钱市场繁荣是国度计谋需要，更是中美科技合作的环节支持。王文：牛市是必然要来的，过去五年没有牛市我们仍实现200%收益。价值投本钱质是赔企业成长的钱，牛市只是放大器。A股正在3000点盘桓19年，的纪律终将。我经常用金刚经的三句意来注释，牛市是一种心态，是的投射，但更是周期纪律的必然成果。投资者需以认知（估值、周期）为根本，以积极心态（挖掘机遇、连结耐心）为支持，穿越市场波动。王文：投资分认知和两个层面。正在认知层面，要不竭进修若何识别优良企业，阐发它们的合作劣势和盈利能力。这需要持续本人的研究能力，行业动态和企业成长。但投资最难的部门其实是。正在无数个下跌的坚苦日子里，若何连结心里的安静取乐不雅，这需要极大的定力，我从禅和中获益良多。正如段永平所说，实正的价值投资该当对下跌感应欢快，但说实话，做为通俗人，面临家人质疑和市场压力时，要做到这一点并不容易。王文：不克不及着相就是不要被行业偏好所局限，好比刚强地只投医药或互联网。对我来说，无论是腾讯、煤炭仍是白酒，只需合适价值尺度都值得投资。环节正在于企业可否持续创制实正在价值，而不是它属于哪个行业。王文：关于杠杆投资，我的见地比力辩证。起首必需认可，巴菲特确实投资者不要用杠杆，但我小我正在投资中一曲连结着适度杠杆。金融业素质上就是运营杠杆的行业，环节正在于若何合理使用，用得好火帮风势，用欠好火烧连营。我认为利用杠杆需要遵照三个准绳：一是节制正在合理比例（我们日斗投资的杠杆率维持正在10%摆布）；二是确保融资成本脚够低廉；三是毫不能孤注一抛。就像我们6%的分红收益完全能够笼盖融资成本，如许的杠杆使用就比力平安。不外我也要强调，汗青上不乏因杠杆爆仓的教训，所以我凡是欠亨俗投资者利用杠杆，出格是年轻人。但客不雅地说，良多成功人士都曾借帮杠杆实现财富堆集，包罗巴菲特本人晚年也通过告贷进行投资。环节正在于要确保杠杆不会影响你的投资决策，不会由于短期波动而平仓，不要违反价值投资的最底子的纪律。券商中国记者：您经常逆向投资，过去几年五次抄底，您感觉逆向投资最大的难点正在哪里？良多基金司理都说要逆向投资，但实正做好逆向投资却很少，这是为什么？王文：正在逆向投资方面，我认为最难的是连结对国度成长的果断决心。A股19年盘桓正在3000点，每次暴跌都是对投资者的。我的做法是价值投资准绳，选择那些既有不变分红又具备成长性的企业。好比我们投资科技股时，会沉点关心那些分红加回购收益率达到5～6个点的优良公司，如许既有平安边际又能分享成长盈利。王文：建立新的能力圈需要循序渐进。我们不会盲目逃逐热点，而是“低估值+确定性”的准绳。好比投资立异药企业时，我们只选择那些估值合理（7~8倍PE）且具备研发实力的公司，而不是逃逐80倍PE的纯概念股。幸运的是，目前市场上仍有良多被低估的机遇。券商中国记者：您感觉小我投资和资管有什么区别，不少人小我投资十分灿烂，但做资管当前，跟着资金规模添加，投资业绩下滑显著，若何处理这个问题？大资金若何连结矫捷性？王文：做为资产办理人，这个职业的两大挑和：精神分派和若何面临压力。就像一位优良厨师未必能运营好餐厅一样，做资管不只要具备投资能力，还要处置客户关系、运营办理等诸多事务。这需要我们合理分派时间，我一直把研究和调研放正在首位，几乎每天都要取上市公司交换，由于只要连结一线调研才能获得实正在的市场认知。压力办理同样环节。资管行业每周都有业绩查核，每个季度都要面临投资人的审视。给客户亏钱的压力远比本人投资失利更大，这种压力很容易导致决策变形。即即是巴菲特，也曾通过打桥牌来缓解压力。我见过良多优良的投资人选择不做资管，就是不肯承受这种持续的压力和繁琐的客户办事。做资管素质上是一门办事业。就像五星级酒店不克不及只点一碗面的客人一样，我们必需以谦虚的心态办事每一位投资人。哪怕只是500万元的客户想要聊聊，也要认实看待。这种办事是资管行业的根基要求，若是调整欠好这种心态，就很难正在这个行业持续成长。券商中国记者：正在您30年的投资生活生计中，履历三次以上财产变化，每次危机来姑且若何调整认知框架？有什么经验能够分享的？王文：说实话，我并没有出格的能力去精准捕获每一次财产变化的机缘。但做资产办理这份工做最大的价值，就是逼着我们要持续进修、永不懒惰。春秋越大反而越要连结进修的形态，不然很容易陷入停滞不前的境地。好比通过投资腾讯、运营商等间接参取科技变化，这比间接更平安。我的准绳是“诸葛终身唯隆重”，冒险。面临市场中的各类机遇，我的筛选尺度很明白：起首必需是低估值，但更主要的是行业景气宇。有些看似低估的股票，若是所外行业处于下行周期，这种廉价可能是圈套，我们会严酷节制仓位。实正的投资机遇正在于那些估值合理且行业景气宇向上的范畴，这也是我一曲强调行业选择是投资最主要的事的缘由。王文：正在我看来，投资是一件令人愉悦的事业。股票市场可谓最伟大的发现之一，它为通俗人打开了参取优良企业成长的大门。试想，若是没有股市，像茅台、腾讯如许的优良企业，通俗人底子不成能无机会投资。即便拿着钱上门求着入股，人家可能连门都不让进。但通过股市，我们只需买入股票就能成为这些企业的股东，分享它们的成长盈利。虽然价值投资知易行难，但确实是财富的平坦大路。投资不只带来物质收成，更赐与愉悦。那些实正践行价值投资的人，往往活得愈加欢愉充分。我由衷地享受投资带来的这份欢愉，这份工做让我感应充分而满脚。